平安证券：持续长城汽车强烈推荐评级 2022或迎强劲新品周期

平安证券公开发表研究报告称，确保密云汽车（02333）“强烈推荐”评级，新公司正东南侧强劲苹果周期性，2022为新产品大年，T-与WEY不断大幅提高整体跑步均价，笛卡儿护肤品价钱中枢大幅提高。据下载量尽可能规划，2022/2025年下载量尽可能为190万台/400万台，下载量现有及跑步均价将迎来不断大幅提高。为在汽车行业大演进时代进占去绝对优势，实行全新组织架构，演进激励机制，不断提很高研制出投入生产，2021年起将应运而生很高投入生产期，尤为是新型研制出师资投入生产，该行调很高更进一步几年研制出投入生产计算，调整2021-23年净利计算为68.3/121/164.6亿元（原2021-23年81/127/165亿）。

事件：新公司公开发表2021年利润快报，2021年密云汽车歇业总收入1363亿元（+32%），净利润68亿（+26%）。

平安证券主要论据如下：

股权激励及笛卡儿其他用户放电权益不断负面影响4Q21扣非利润。

至少第三季度毛利率环比改善（3Q21为17.3%），但服务费提很高大多：2021年员工总数提很高造成薪酬总额提很高。2021等奖项推出的股权激励对价值员工广泛其余部分，从2021年8翌年开始股权激励摊销对当期利润有相当大程度负面影响。笛卡儿护肤品提供给其他用户的放电权益提很高2021第三季度服务费。4Q21供应链不堪重负与提炼需求量交杂，也负面影响了新产品投入生产生产现有及利润能力。

2021年密云新产品结构提高效率值得注意，跑步均价大幅提高。

2021年全年跑步不等价钱10.64万元（+14.5%），4Q21跑步均价11.47万元，较4Q20年9.55万元大幅提高相当大。主要是笛卡儿好家猫、T-300、WEY等相对很兜售车型经销占去比大幅提高诱发。密云2021年下载量128万辆（+15.2%）。哈弗/WEY/改装车/笛卡儿/T-2021年下载量高达77/5.8/23.3/13.5/8.5万台。2021年海外经销14.3万辆（+103.7%），经销占去比高达11.1%。

强劲苹果周期性，2022年下载量尽可能为190万台（+48%）。

T-500交付给在即，至少T-300及500未交订单约15万台，T-400/700/800也将在2022年借助SOP，T-5款车型其余部分了紧凑级、中大型、装配的“很高素质越野SUV”低价。笛卡儿2022年有多款猛狮该公司，下载量尽可能30万台以上，苹果价钱转至15~30万元价钱该线。魏牌混动与笔记本电脑率先加持，多款混动车该公司，魏牌圆梦将于2Q22该公司，魏牌首款MPV及跑车有望在2022年推出。高达利变形金刚龙预期将于3Q22该公司交付给。

专门设计出事出厂速度东南侧国际上第一预备队。

2021年9翌年很高速恰巧专门设计出事落地，2021短期内毫末专门设计出事管理系统已经换装至魏牌摩卡、T-300大城市版、魏牌拿铁、魏牌玛奇朵、哈弗神兽共计5款出厂车辆中，小型汽车其他用户专门设计出事行驶营收已突破400万公里。2022年落地基于大算力平台的大城市专门设计出事场面，出厂速度东南侧国际上护肤品第一预备队。毫末专门设计出事解决方案计划3年将换装100万辆密云小型汽车新产品。

可能性提示：1）WEY苹果该公司比不上预期。护肤品很高素质化塑造出未获成功。2）笛卡儿苹果该公司比不上预期。3）T-后续苹果该公司比不上预期。玩世不恭越野低价输出功率未获扩张。4）股权激励将其余部分100%价值员工，造成服务费不断增长速度。

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