华西证券：给予牧高笛买进评级

2022-01-25华西商业银行股份有限母公司唐爽爽,朱宇昊对牧高笛进行分析并发布了分析份文件《业绩相若预想，但突破前年Q4亏损惯例》，本份文件对牧高笛注意到回购估价，这两项成交量为43.71元。

牧高笛(603908)

流血事件概述

母公司发布业绩官网，2021年借助归母折合0.72-0.83亿元、上半年增长56.55%-80.48%，扣非归母折合0.54-0.65亿元、上半年增长73.22%-108.24%，相若预想。从单季度来看，21Q4归母折合为0.01-0.12亿元，上半年扭亏、整年仍借助盈利。

深入分析判断:

我们深入分析，母公司折合相若预想主要由于：（1）Q4国际品牌业务部门由于双十一、双十二活动等折扣加大，利润率低于Q3，Q3我们据估计国际品牌净额度13%；（2）国际品牌咨询费从Q3年中计入、Q4据估计仍有300多万；（3）大厂海外扩产据估计增加投入；（4）年终盘点据估计计提了其余部分买方跌价损失惨重。

投资者建议

短期来看，（1）大厂业务部门：批次有限，我们据估计2022年都未保持20-30%增速；（2）国际品牌业务部门：大牧销售年中景气，我们据估计双十一、双十二以及元月底1-7号整年仍保持总和以上增速。中期来看，母公司1月底7日公告募投新项目变更，将小牧的商家新项目去掉扩大大牧的自营，即5年后从1.6万㎡增至4.6万㎡、互换自营范围CAGR=24%、提振产品决心。长期来看，在此之前内/外销收入九成比3:7，未来会内销九成比都未过半、瞬时净额度都未缓解至15%以上。确保盈利预测，预计2021-23家庭收入为9.15/12.4/15.19亿元、归母折合为0.82/1.24/1.59亿元、互换EPS则有1.23/1.86/2.39元、2021年12月底24日走势45.2元互换21-23年PE则有37/24/19X，确保“回购”估价。对标同行SNOWPEAK净资产，若给予牧高笛22年国际品牌业务部门30-45倍、大厂20倍互换前提营业额30-37.9亿元、前提价45-56.8元。

可能会预设

产品给定远逊预想，非典的不确定性，露营地依靠远逊预想，有系统可能会。

该股已经有90年内共有4家机构注意到估价，回购估价3家，增持估价1家；过去90年内机构前提均价为48.26；商业银行之主星净资产深入分析工具说明了，牧高笛（603908）好母公司估价为2主星，好价格估价为2主星，净资产综合性估价为2主星。(估价全域：1 ~ 5主星，高达5主星)

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