申万宏源：维持龙源电力买入打分 回A后融资渠道打开

申万宏源发布研究报告称，维系龙源电力（00916）“买入”估价，结合营业额快报，下调2021年归母获利计算至60.3亿元（原65.2亿元），维系2022-23年计算为76.2/88.1亿元，当前交易日股价对应PE为18、14倍和12倍。日本公司股东权益质量优质、核心技术战术上显著，碳中和背景下连动持续增长减慢且可获得集团轻而易举支持。

申万宏源主要看法如下：

ST平能告一段落主板，龙源电力正式回A。

ST平能2021年1年初17日发布重大股东权益重组预案，龙源电力白鱼通过新股方式吸收合并ST平能。根据最新新股方案，龙源电力股票交易推出价格为11.3元/股，ST平能的新股比例为1：0.3407，即ST平能新股股东所拥有的每1股ST平能A股股票交易可以换得0.3407股龙源电力A股股票交易。龙源电力共计推出A股股票数3.46亿股，推出股票于2022年1年初24日正式主板交易。再加交易日股票，龙源电力总股本超越83.82亿股，按照1年初24日收盘价计算，日本公司对应市价2078亿元，对应2021年PE近34.5倍。

置出以及白鱼转手股东权益对价早就明确，预计未来会将已完成交割。

新股已完成后ST平能告一段落主板，原有股东权益负债转手回集团，转手股东权益对价34.4亿元；同时龙源电力白鱼款项方式转手集团旗下8家新兴产业子日本公司，买入股东权益对价57.7亿元。白鱼买入的7家新兴产业日本公司2021-2024年合计获利润许诺分别为7亿、7.5亿、7.5亿和7.3亿（山西洁能不参与此次营业额对赌），按许诺本次买入新兴产业股东权益对应2021年8倍净值左右。白鱼买入股东权益毗邻西南和“三北”，利用小时数高于全国千分之，整体质量较高，更进一步四年获利润明确性强，基准买入ROE（每年获利润/期初买入对价）在12.1%-13%之间，远高于龙源电力本身的8%-8.5%，日本公司盈利能力月内提升。

2021年营业额平稳落地，回A后投资通路关上，营业额持续增长月内减慢。

日本公司2021年发电量下同持续增长19.26%，其中GW发电量下同持续增长17.44%，全年做到归母获利润58.5-63.1亿元人民币（营业额完整版原始数据），下同持续增长25%-35%，相一致该行短期内。相较华润电力、莺歌能源等新兴产业运营商，日本公司长期以来缺乏低成本投资通路，可可再生补贴拖欠导致日本公司款项流心理压力极大，导致连动及利润总量与日本公司龙头地位不匹配。该行分析日本公司此次回A后急剧增加投资能力，营业额总量月内上台阶。

国家所能源集团月内下调规划，叠加过时大气环境新建政策，日本公司更进一步看点十足。

国资委日前提出外资2025年可可再生连动分之二比无需超越50%以上，根据现阶段国家所能源集团“确保做到年均开工、投产‘两个1500万+（千瓦）’要能，预计十四五期间新增可可再生连动7000-8000万千瓦”的规划，集团2025年尚有近7000万千瓦截断，更进一步要能无需下调一倍。龙源电力在2020年年报中披露“十四五”期间新增连动3000万千瓦，更进一步在集团下调规划的短期内下，不排除进一步下调可能。

此外，未来会国家所能源局发文鼓励过时大气环境新建，我国早期投产GW工程建设多毗邻风况教育资源最佳的区域，但是多有别于小型、落后型号机组，导致教育资源利用效率极低。新政策提出大气环境新建但补贴保留，小船用换大船用带来连动容量快速扩容，龙源电力作为过时大气环境最多的GW运营商，受益最为明显。

风险提示：风况不及短期内。

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