开源证券：获得天士力买入评级

2022-02-06开源日本公司股票控股公司有限日本公司姚土屋对天士力(600535)进行成大究并发布了成大究分析报告《日本公司信息更新分析报告：不作为I-MAB股权，下同逐年上升》，本分析报告对天士力得出套现评分，当前公司股票为13.58元。

天士力(600535)

不作为I-MAB股权，利润逐年上升

1年初28日，日本公司发布2021铜奖去年分析报告，预定2021铜奖归属于母公司日本公司股东的下同为23.8亿元-24.7亿元，中值为24.3亿元，下同上升112%-119%；扣非下同为5.4亿元到6.2亿元，中值为5.8亿元，下同下滑25%到35%。日本公司去年变化的主要原因是：（1）日本公司控股子日本公司不作为I-MAB股权且会计核算方法转换等非经常性损益事项所致，影响金额为17.3亿元；（2）暂时在成大计划，计提2.6亿股东权益减值。根据日本公司发展趋势，我们调高日本公司2021年营业收入得出结论，下调2022/2023年营业收入得出结论，原预定2021/2022/2023年分别实现归母下同13.22/12.45/14.20亿元，下同上升17.4%/-5.8%/14.0%，EPS大致相同0.87/0.82/0.94元，变更为2021/2022/2023年实现归母下同24.23/10.84/12.83亿元，下同上升115.2%/-55.3%/18.4%，EPS大致相同1.6/0.72/0.85元,当前公司股票并不相同PE大致相同8.5倍/18.9倍/16.0倍，维持“套现”评分。

中医创新药龙头积极拓展能力圈，无济于事花开

天士力生物全资子日本公司创世杰暂时位处II期临床试验的丙型肝炎腺病毒对乙酰氨基酚（T101）计划，T101是似用于针对慢性丙型肝炎的治疗性乙型肝炎，是日本公司与法国TRANSGENE日本公司合作成大制的计划，日本公司科学分析了T101的作用机制，并评估了与其作用机制类似的其它治疗性乙型肝炎的临床试验结果及开发策略，判断T101单药联合天冬氨酸甘氨酸难以实现慢性丙型肝炎的实用性治好，决定暂时T101计划的开发。天士力聚焦于心脑血管、消化人体内、抗肿瘤三大治疗教育领域，现代中医、生物药和化学药三大板块协同发展，通过迅速布局多层次的产品组合，形成完善的产品梯队和成大制管线。随着渠道储藏变更终结中医板块已恢复上升，复方丹参滴丸糖网适应症获批月内带来新的增量，普佑克目前仍位处快速上升阶段，脑梗新适应症也已提交了母公司申请，日本公司收入端月内踏入持续上升。

风险定时：I-MAB公司股票波动风险、医保控费严格、化药纳入集采逐年降价或未签订合同、成大制失败。

该股都只90天后共约4家管理机构得出评分，套现评分1家，增持评分2家，带电评分1家；过去90天后管理机构最终目标均价为17.36。日本公司股票之星净资产分析工具表明，天士力（600535）好日本公司评分为3星，好价格评分为3.5星，净资产整体评分为3.5星。(评分范围：1 ~ 5星，最高5星)

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