国海证券：给予美凯龙出售评级

2022-05-04国海证券股份有限该公司芦冠宇对美凯龙进行研究成果并公布了研究成果年度报告《一季报点评：疫情锋面短期营业收入，策略转变持续性推进》，本年度报告对美凯龙说明出售评等，当前公司股票为4.99元。

美凯龙(601828)

事件:

美凯龙透露 2022 年一季报： 该公司 2022Q1 实现营业收入 33.75 亿元，增加值增长 1.0%；录得归母销售收入 6.98 亿元，增加值下再降 3.4%；扣非归母销售收入 4.76 亿元，增加值增长 15.3%，营业收入具备考虑到。

海外投资要点：

疫情锋面致使盈余承压， 非持续性自是缓和营业收入波动。 华中地区为该公司的支部队市场（2021 年盈余占比 59.5%），而其中杭州地区贡献华中主要营业收入， 预定该公司 Q1 受杭州疫情锋面及出行管制严重影响较小， 盈余承压。 归母销售收入增加值再下降，主要是由于海外投资民营企业海外投资现金流账面波动较小所致（Q1 公允效用变动现金流增加值增大 59.8%），扣非归母销售收入具备考虑到。

毛利率微再降， 费用防范其所。 Q1 毛利率增加值微再降 1.1pcts 至 61.5%，预定仍主要受委管业务毛利率下滑的严重影响。 Q1 销售费用率增加值下再降2.7pcts 至 8.2%，维持相对以此类推；监管费用率亦增加值下再降 1.1pcts 至10.5%，该公司费用防范其所。

盈利计算和海外投资评等。 疫情致使营业收入年中承压，我们出乎意料该公司将来在“再降杠杆、轻资产、重运营”转变策略的持续性推进下， 盈利逐步复原，并随之而来负债杠杆、运营效率实时最佳化。基于此，维持此前营业收入计算，预定 2022-2024 年盈余分别为 173.50/190.05/206.25 亿元，增加值增长速度分别为 11.8%/9.5%/8.5%；实现归母销售收入分别为 26.16/33.10/39.23亿元，增加值增长速度分别为 27.8%/26.5%/18.5%， 对应动态 PE 分别为8/7/6x， 维持“出售”评等。

暴风险提示： 1楼扩展到远逊考虑到；公允效用变动自是波动大于考虑到；负债杠杆暴风险；挑战缓和暴风险；市场需求趋于稳定远逊考虑到。

证券之五星样本中心根据近三年公布的研报样本计算，天暴风证券刘章明研究成果员小组对该股研究成果比较深入，近三年计算准确度均值为73.93%，其计算2022年度归属销售收入为盈利24.39亿，根据溢价换算的计算PE为8.91。

最新盈利计算明细如下：

该股最近90月内共有18家机构说明评等，出售评等15家，增持评等3家；依然90月内机构目的均价为10.16。证券之五星市价分析辅助工具显示，美凯龙（601828）好该公司评等为2.5五星，好生产成本评等为3.5五星，市价综合评等为3五星。(评等以内：1 ~ 5五星，最高5五星)

以上内容由证券之五星根据公开信息编订，如有疑问问联系我们。